玉淵譚天丨日右翼正在將日本經(jīng)濟(jì)拖入泥潭

　　這兩天，日本共同社公布了一項(xiàng)調(diào)查：

　　一半以上的受訪者認(rèn)為，高市早苗關(guān)于臺灣問題的錯(cuò)誤行徑會對日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　六成多的受訪者對高市早苗此前推出的大規(guī)模財(cái)政刺激政策感到擔(dān)憂。

　　高市早苗內(nèi)閣的支持率也隨之下跌。

　　這意味著，高市早苗政府企圖通過對外“強(qiáng)硬”來轉(zhuǎn)移日本國內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力的方式，并沒有奏效，反而不斷暴露了日本經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性問題。

　　借此，譚主也想談?wù)?，高市早苗政府試圖回避、卻無法回避的日本經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。

　　偷雞不成，先蝕把米

　　去年，日本實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速只有0.1%。

　　為了提振經(jīng)濟(jì)，高市早苗政府在今年上臺之后，推出了總額高達(dá)21.3萬億日元的擴(kuò)張性財(cái)政政策。

　　政策宣布之后，市場已經(jīng)做出反應(yīng)：

　　日本10年期國債收益率飆升到26年來最高，20年期國債收益率飆升到27年來最高，30年期國債收益率創(chuàng)下歷史新高。

　　一般來說，推出擴(kuò)張性財(cái)政政策，會帶來國債收益率的上漲。

　　原因很簡單，政府需要發(fā)行更多國債來融資，這直接增加了債券市場的供給，在需求沒有大幅度增加的情況下，債券的價(jià)格會下跌，相應(yīng)地，收益率就會上升。

　　此外，債上加債，也會加重投資者對政府償債能力的擔(dān)憂，他們會要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。這種風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的上升會直接反映在債券收益率上，自然會導(dǎo)致預(yù)期收益率上升。

　　但像日本這樣上升這么多的，確實(shí)不多見。原因主要有兩個(gè)。

　　一是日本的債務(wù)問題原本就已經(jīng)很嚴(yán)重了。

　　日本政府總債務(wù)已經(jīng)超過日本GDP的230%，是發(fā)達(dá)國家里最高的一檔。

　　按常理判斷，日本此時(shí)更需要控制開支、穩(wěn)住債市預(yù)期，而不是繼續(xù)擴(kuò)大財(cái)政支出。

　　最初，日本財(cái)務(wù)省提出的補(bǔ)充預(yù)算規(guī)模大約只是14萬億日元。日本自民黨高層一向主張不能過度擴(kuò)張財(cái)政政策，人們對日本債務(wù)擴(kuò)張的擔(dān)憂并不高。但高市早苗卻任命了一批主張依靠財(cái)政擴(kuò)張帶動增長的經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)入日本內(nèi)閣府經(jīng)濟(jì)財(cái)政咨詢會議。

　　隨著這些“積極財(cái)政”力量的聲音增強(qiáng)，再疊加高市早苗希望展示自己能“推動經(jīng)濟(jì)增長”的政治考量，財(cái)政預(yù)算的規(guī)模最終被推到21萬億日元以上。

　　這樣帶來的隱患是什么呢？還得結(jié)合日本債市的結(jié)構(gòu)性變化來看。

　　日本國債有一個(gè)很大的特點(diǎn)。日本央行是日本國債的最大持有者，占比超過一半。相比之下，美聯(lián)儲大約只持有美國國債的13%。

　　這和日本此前推行的政策相關(guān)——自2013年以來，為擺脫通縮，日本央行大量增發(fā)貨幣、大規(guī)模買入國債，在2014年成為日債的最大持有者。當(dāng)時(shí)，日本央行持有國債占比為20.1%。此后，日本央行的占比一路上升。

　　但從去年開始，日債的需求結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。

　　去年年中，日本央行宣布要啟動量化緊縮政策，開始減少其持有的國債。這向市場傳遞的一個(gè)信號是，日本央行不再會無限量購買日本國債。到了今年第二季度，日本國內(nèi)機(jī)構(gòu)的購債需求也出現(xiàn)了大幅下降。

　　這意味著，日本債市對外部資金的依賴正在上升，而外國投資者對風(fēng)險(xiǎn)極為敏感，一旦開始質(zhì)疑日本政府的償債能力，就會選擇拋售日債，增加了發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率。

　　與此同時(shí)，日本的銀行、保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老金長期重倉國債，債券價(jià)格下跌會迅速放大其賬面損失。國際貨幣基金組織也曾指出，這種風(fēng)險(xiǎn)一旦累積，可能觸發(fā)金融機(jī)構(gòu)層面的不穩(wěn)定。

　　金融機(jī)構(gòu)的這種壓力最終又會傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，抬升企業(yè)和家庭的借貸成本，在本就脆弱的增長環(huán)境中進(jìn)一步削弱投資和消費(fèi)。

　　高市早苗想著盡快在經(jīng)濟(jì)上“表現(xiàn)”一下，結(jié)果卻是先把日本債市推向了風(fēng)險(xiǎn)。

　　掩耳盜鈴，鋌而走險(xiǎn)

　　高市早苗這份財(cái)政政策不僅規(guī)模不合理，推出時(shí)機(jī)也不合理。

　　當(dāng)前，日本正經(jīng)歷一輪快速的物價(jià)上漲。根據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)，日本居民核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)已連續(xù)51個(gè)月上漲，超2萬種食品漲價(jià)。

　　在這種背景下，常規(guī)的應(yīng)對邏輯本應(yīng)是通過緊縮的貨幣和財(cái)政政策壓低總需求，從而給通脹降溫。

　　而高市早苗力推的財(cái)政政策，卻“反其道而行之”。

　　她給出的解釋是，日本當(dāng)前的通脹主要是輸入性通脹，靠緊縮的貨幣政策能夠產(chǎn)生的抑制效果有限。

　　事實(shí)真的如此嗎？

　　日本央行用實(shí)際行動作了表態(tài)——將政策利率從0.5%上調(diào)至0.75%的水平。日本政策利率由此達(dá)到30年來最高水平。

　　并不是所有人都配合高市早苗的“掩耳盜鈴”。

　　事實(shí)上，前年日本的通脹確實(shí)還有“輸入性”的因素——受地緣政治影響，原油等大宗商品價(jià)格上漲，對于日本這樣一個(gè)能源、糧食以及原材料都高度依賴進(jìn)口的國家來說，國內(nèi)物價(jià)自然會被推高。

　　但2025年大宗商品價(jià)格在震蕩中下跌，日本通脹仍然居高不下，問題顯然更多來自國內(nèi)。

　　高市早苗政府不可能看不到這一變化，但她選擇的路徑是通過發(fā)錢等擴(kuò)張性財(cái)政政策，讓公眾在短期內(nèi)感覺負(fù)擔(dān)沒有明顯上升，仿佛購買力得以維持。這本質(zhì)上還是在“掩耳盜鈴”。

　　這樣就出現(xiàn)了一個(gè)尷尬的局面，日本央行的貨幣政策本來是要給通脹降溫，但效果卻被高市早苗力推的財(cái)政政策給大大“抵消”了。高市早苗飲鴆止渴的行為雖然兌現(xiàn)了其競選時(shí)的承諾，但是卻把日本的通脹問題推向了更加不可控的境地。

　　高市早苗一系列言行背后的邏輯鏈條，已經(jīng)非常清晰了：

　　第一，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題解決不了，增長停滯。

　　第二，推出大規(guī)模財(cái)政刺激，結(jié)果反而嚇壞了債市，推高了風(fēng)險(xiǎn)。

　　第三，從不同出發(fā)點(diǎn)推出的政策相互打架，讓亟待解決的問題懸而未決。

　　高市早苗等右翼政客的嘴硬和日本經(jīng)濟(jì)的脆弱形成鮮明對比，讓他們的丑態(tài)更加無處遁形。

　　來源：玉淵譚天